利空主导银行间信誉债配置时点仍需继续等待

利空主导银行间信誉债配置时点仍需继续等待

近来，银行间信誉债市场对政策紧缩预期强烈，投资者谨慎情绪浓厚，偏好久期继续缩短，信誉债买盘多集治白癜风哪家医院好中在三个月以内期限品种，而较长期限需求则相对疲软。从货币市场利率看，短端资金面仍十分宽松，但受一年央票利率和估值中枢稳步抬升影响，一年AAA短融调解至3.30以上，而新发短融溢价有限，成交利率微幅低于票面利率；中票方面，在同期限利率产品带动下，三年AAA中票收益率上行至4.09，5年AAA中票收益率上行至4.80，其中5年AAA中票收益率上行过快，促使5年-3年期限利差迅速抬升。　　短时间来看，银行间信誉债市场难以回暖。海外大宗商品价格上行及流动性注入推动国内通胀预期走高，央行为避免流动性泛滥进一步货币紧缩预期强烈，年底考核及现券交易价格管制导致信誉债需求较弱，这些利空因素仍将继续主导银行间信誉债市场，收益率曲线将继续整体上移。　　首先，通胀压力继续走强加重信誉债市场恐慌情绪。上周商务部的食用农产品指数环比上涨1.1附近，近期除蔬菜、水果价格上行等因素导致通胀预期增强外，美国第二轮定量宽松方案肯定后，国际原油等大宗商品价格再度明显上行，输入型通胀及海外流动性注入加重国内通胀预期。　　其次，基础利率上行、货币紧缩预期强烈，信誉债估值着落。本周一年央票发行利率提升，央行对五大行、华夏银行(600015)及浦发银行(600000)等差别上调准备金率0.5，再次表明央行为避免流动性泛滥适度紧缩货币意图。目前三个月、三年央票二级市场利率大幅高于发行利率，央行为保持一定回笼力度，提升发行利率必要性增强。各期限国债利率大幅上行，5年和十年国债分别上行至3.60和3.88，基础利率的大幅上行，推动信誉债收益率定价基准抬升。　　另外，目前券商、基金等对信誉债抛压已释放，但银行由于资本缺口仍存，年底资本充足率考核将迫使其信誉债需求季节性减弱。今年银行保持较快的资产范围扩大速度，贷款增速保持高位，而净资产增速相对缓慢。另外，监管规定，信誉债交易价格不得脸上长白癜风超过中债估值上下2，而当前信誉债估值变动剧烈，交易价格常常超出上下2的规定，信誉债代持难度增加导致信誉债流动性溢价亦有抬升。　　具体投资策略上，目前熊市氛围下，短融作为流动性配置工具仍可参与，建议配置两个月以内期限短融。目前回购利率稳定保持低位、三个月七天回购互换利率保持相对安稳，这些充分表明资金聚集在短端，短融资金面仍无需担心。但是，央票利率的上行提升短融估值基准；估值中枢再度上行，且一级半市场恐慌性卖盘成交利率紧贴发行利率，将带动短融二级市场收益率继续上扬。配置两个月期限以内短融，一方面获得息票收益；一方面可以持有到期等待新一轮配置时点的到来。　　而中长期信誉品种，目前年底考核和通胀压力仍将是市场继续调解的关键因素。通胀压力及货币政策紧缩两重压力下，中长期信誉产品买盘疲软。目前5年中票国债利差仅为历史中位水平，后市仍有调解空间。5年和3年中票收益率差值逐步扩大，并且已超过3年中票和一年短融收益率差值，从历史数据来看，前者常常小于后者，短时间3年中票收益率极可能跟随5年中票收益率上行。整体来看，虽然银行间中长期信誉债收益率已大幅调解，但后市仍有上行空间，暂时观望等待利空充分消化才是良策。